摘要
加密貨幣真實收益作為一種指標，會比較一個項目提供的收益和其收入。若實際質押獎勵大於所提供的利息，發行量就會被稀釋。這表示其收益不具永續性，或者說的簡單一點，就是「不實際」。真實收益不一定比稀釋的發行量來的好，後者通常用於行銷目的。不過，這個指標可以當作一個實用的工具，用來衡量一個項目長期而言的收益前景。
前言
常見於去中心化金融 (DeFi) 領域的高收益 APY 對許多投資人來說非常有吸引力。然而，如果您有看過收益率 100 % 甚至 1000% 的質押機會，您肯定會懷疑，真的有這種好事嗎？要評估項目承諾的收益率，其中一個常見方法就是計算一個項目的真實收益。計算簡單、快速，且相對來說非常有效，可以幫助您一眼看出該項目承諾的可行性，並估計其收益實際上有多少是「真實」的。
什麼是 DeFi 收益挖礦？
收益挖礦讓用戶透過將其資產鎖定在收益池中來賺取加密貨幣獎勵。收益挖礦提供多種收益方式，如流動性礦池、原生網路質押和借出協定。這些方法的共通點是將用戶的資金拿來運作，以換取回報。收益挖礦者經常使用協定來最大化其收益，又稱為收益優化器。收益挖礦者也會到處轉移他們的資金，以尋找市場上收益最優渥的地方。
隨著 DeFi 越來越受歡迎，許多協定開始提供更高額的獎勵，以吸引質押者。然而，這個做法導致 APY 高的不可思議，也不具永續性，有些甚至超過 1000%。一旦這些 APY 因項目的資金減少而下降，代幣的價格通常會隨著用戶急於出售挖礦的代幣而暴跌。事實證明，支撐這種代幣需求的不是其功能，而是發行量。
在 DeFi 領域中高 APY 如此氾濫，我們該如何估算項目的真實價值和其產生利息的潛力呢？其中一個方式就是看看項目的加密貨幣真實收益。
真實、永續性收益 vs. 稀釋發行量
我們說收益「真實」的時候，談論的是其永續性。如果該項目的收益超過分配給質押者的代幣數量，則其自有資金不會被耗盡。理論上，如果項目收入保持不變，項目可以永遠維持同樣的實質 APY。
不過，稀釋發行量這種情形也很常見–如果一個項目分配 APY 的方式以長遠來看無法持續，就會發生這種情況，項目通常會在此過程耗盡其儲備資金。如果該項目的收入沒有增加，就不可能維持同樣的 APY 水平。這種 APY 通常以該項目的原生代幣發放，因為有大量可用的供給。
質押者可能也會用這種代幣進行挖礦，然後把它們賣到公開市場，從而降低其價格。這會造成一個惡性循環，要給出更多的原生代幣才能維持同樣的 APY，這樣就會更快速地耗盡其儲備資金。
請注意，雖然「真實收益」最好以主流代幣發放，以原生代幣發放獎勵的項目也可具有永續性。
加密貨幣真實收益作為指標是什麼？
加密貨幣真實收益指標是一個可以快速評估項目提供的收益相對於其收入的方法。這個方法可以讓您看出該項目有多少獎勵是稀釋的，或是說主要靠代幣發行量而不是靠收入支撐。讓我們舉一個簡單的例子。
過去一個月，X 項目以 10 美元的平均價格發放 10,000 個代幣，總發行量價值為 100,000 美元。在同一段時間裡，該項目的收入為 50,000 美元。收入只有 50,000 美元卻要支付 100,000 美元的發行量，其中便產生了 50,000 美元的實際收益赤字。因此，我們可以清楚知道該項目提供的 APY 高度依賴稀釋的發行量，而不是實際成長。這個簡單的例子並未考量營運成本，但在評估收益時依然是一個合理的粗估方式。
您可能會注意到，真實收益在概念上跟股票市場的股利很相近。一間公司付股利給股東卻沒有相應的收入來支撐，顯然是無法持續的。對區塊鏈項目來說，收入大多來自提供某種服務所收取的費用。以自動做市商 (AMM) 來說，就可能是流動性礦池的交易手續費，而收益優化器可能會將其績效費用與其治理代幣持有者共同分擔。
如何確定您的 DeFi 收益是真實的？
首先，您需要找一個信譽優良的項目，其服務值得信賴、用戶眾多。這會是賺取可持續收益的最佳起點。接下來，您可以觀察該項目的收益潛力，以及您應該如何參與。您可能需要提供流動性給該協定，或是在礦池中質押其治理代幣。鎖定其原生代幣也是一種常見的機制。
對許多尋求收益的人來說，他們比較偏好以主流代幣發放的收益，因為主流代幣波動性較低。您找到項目並理解其機制之後，請記得用上述的公式來檢查該項目的真實收益。一起來看看有把真實收益考慮進代幣經濟的收益模型–還有如何用我們的指標進行檢查。
自動做市商提供兩種收益機制。第一種是針對其治理代幣 ABC 的持有者，第二種則是針對其流動性提供者代幣 XYZ 的持有者。其設計是將平台收入的 10 % 保留在儲備資金，剩餘的收入則分成兩半，分配給兩個代幣在各自獎勵池的持有者，以 BNB 發放。
根據您的計算，該項目每個月有 200,000 美元的收入。根據該項目的代幣經濟，分配給 ABC 獎勵池質押者的 BNB 為 90,000 美元，分配給 XYZ 獎勵池質押者的 BNB 也是 90,000 美元。於是我們可以計算真實收益，如下所示：
$200,000 – ($90,000 X 2) = $20,000
我們的計算顯示，還有 20,000 美元的盈餘，此收益模型是可持續的。此收益分配的代幣經濟模型可以保證發行量絕對不會高於收入。選擇一個具永續性的分配模型之 DeFi 項目才會獲得真正的收益，而且不需要自己動手計算。
依賴真實收益會讓 DeFi 更好嗎？
簡單來說，不一定。過去有些項目靠著發行量也成功吸引到用戶。通常這些項目會逐漸減少其發行量，慢慢轉移至較具永續性的模式。所以，「爭取真實收益一定比較好，依賴發行量完全是不可能持續的」這種說法是錯誤的。不過以長期來看，只有具備實際用例的 DeFi 項目才有收益成長空間。
總結
有了在之前 DeFi 週期中學到的經驗，若是有更多協定可以成功實現能夠促進採用率和持續創造收入的功能，將會對這個領域有所幫助。發行量帶給我們的訊息也很清楚：用戶需要好好了解發行量是什麼，以及在其在拓展項目用戶群和達到永續性中所扮演的角色。